雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥
擁有名創優品，又在此前入股永輝超市的葉國富，或將迎來自己的又一個上市公司。
9月26日，名創優品旗下附屬公司TOP TOY正式向港交所遞交上市申請。倘若TOP TOY能夠順利登陸資本市場，葉國富精心構建的資本版圖無疑將進一步壯大。
招股書顯示，今年上半年，TOP TOY的營收實現58.5%的同比增長，達到13.6億元；同期利潤增長26.84%，達到1.8億元。
不過，鑒于TOP TOY深耕潮玩這一細分賽道，其也不可避免地會被外界拿來與另一家潮玩巨頭——泡泡瑪特進行對比。
據福布斯實時富豪榜的數據顯示，截至9月30日下午17時左右，泡泡瑪特創始人王寧家族的財富已達219億美元，而葉國富的最新身家則為30億美元，不及王寧家族的兩成。
在經營業績方面，TOP TOY與泡泡瑪特之間也存在一定的差距。除了營收和凈利潤之間的顯著差距外，TOP TOY自有IP的建設起步也相對較晚。
招股書顯示，目前，TOP TOY對由授權IP開發的產品依賴程度較高。2022年至2024年期間，TOP TOY的授權費用更是激增276%。
此外，在出海拓展的進程上，TOP TOY也稍顯落后。隨著海內外越來越多新老玩家紛紛發力潮玩市場，行業內的入局者陡然增多，TOP TOY面臨的挑戰愈發嚴峻。
TOP TOY沖刺港交所，葉國富或再拿下一上市公司
9月26日晚間，名創優品通過港交所發布的一則公告，拋出了一則重磅消息：公司擬以TOP TOY股份于港交所主板獨立上市的方式對其進行分拆，且港交所已確認其可進行建議分拆。
根據公告披露的細節，TOP TOY分拆將通過全球發售及分派的方式進行。有關建議分拆（包括全球發售的規模及架構）及分派的詳情尚未最終確定。分拆完成后，TOP TOY仍將維持名創優品附屬公司的地位。
同日，TOP TOY也正式向港交所遞交了上市申請文件，并選定摩根大通、瑞銀、中信證券作為其聯席保薦人，為其上市之路保駕護航。
而TOP TOY此次赴港上市的舉動，不僅兌現了名創優品創始人葉國富在2022年許下的“希望3年內推動TOP TOY單獨上市”的承諾，同時也是繼名創優品于2022年實現港美雙重上市后，葉國富的又一重大戰略布局。
如果TOP TOY日后能夠順利登陸資本市場，身為掌舵者的葉國富，其精心打造的資本版圖下將再添一個上市公司。
名創優品董事會認為，分拆可以更精準反映TOP TOY的獨立業務價值，提升其運營與財務透明度，同時吸引專注于潮玩高增長賽道的特定投資者，這一定位與名創優品“全球生活零售商”的主體業務形成清晰區隔，避免了不同業務板塊估值邏輯的相互干擾。
此外，對于母公司而言，分拆后TOP TOY的潛在增值收益將通過財務業績并入的方式，為名創優品股東進一步帶來回報。
招股書顯示，自2020年12月開設首家門店以來，截至上半年末，TOP TOY在全球的門店數已達到293家。
雷達財經了解到，TOP TOY的產品矩陣涵蓋手辦、3D拼裝模型及搪膠毛絨等品類，并構建有涵蓋自有IP、授權IP及他牌IP的全面且動態的IP矩陣。
業績方面，TOP TOY近年來展現出了強勁的增長勢頭。2020年至2024年，TOP TOY的營收從6.79億元攀升至19.09億元，累計增幅高達181.15%。
至于盈利指標，2022年，TOP TOY的年內虧損為0.38億元。然而，到了2023年，TOP TOY便成功扭虧為盈，實現年內利潤2.12億元，并在去年進一步增至2.94億元，盈利能力顯著提升。
今年上半年，TOP TOY的業績再度迎來強勁增長：營收同比增長58.5%至13.6億元，期內利潤同比增長26.84%至1.8億元，繼續保持著高速發展的態勢。
在此期間，TOP TOY的毛利率從2022年的19.9%一路提升至2024年的32.7%。不過，今年上半年，TOP TOY的毛利率有所回落，降至32.4%，不及上年同期的32.8%。
TOP TOY在招股書中提到，2022年至2024年，公司的GMV復合年增長率超過50%，根據弗若斯特沙利文，TOP TOY是中國增長最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破10億元大關歷時最短的中國潮玩品牌。
得益于公司取得的亮眼表現，資本對TOP TOY也表現出了濃厚的興趣。天眼查顯示，在此次正式赴港IPO前夕，TOP TOY剛剛完成了A輪融資。
據媒體報道，此輪融資規模約0.59億美元，吸引了淡馬錫及其他獨立投資者的參與。融資完成后，TOP TOY的投后估值達13億美元，折合人民幣超90億元。
根據招股書規劃，TOP TOY此次赴港上市的募集資金，將主要用于進一步豐富多元化IP矩陣，深化全球化的全渠道布局，進行品牌建設及營銷，提升供應鏈實力和強化全流程數字化能力等方面。
214億富豪葉國富，身家不及王寧兩成
葉國富攜TOP TOY全力沖刺港交所的背后，一個不容忽視的強勁對手正橫亙在前，這個對手便是當下在全球潮玩市場風靡一時的巨頭——泡泡瑪特及其創始人王寧。
根據福布斯實時富豪榜數據，截至9月30日下午17時許，泡泡瑪特創始人王寧及其家族以219億美元（折合人民幣約1559億元）身家位列全球第105名。
而葉國富盡管手握名創優品、永輝超市兩家上市公司，如今又雄心勃勃地欲將TOP TOY推向資本市場，但其目前的最新身家僅為30億美元（折合人民幣約214億元），全球排名為第1337位。
從前述數據不難看出，王寧及其家族的財富規模是葉國富的7.3倍。這一懸殊差距的核心所在，部分原因可歸結于兩家企業在核心IP競爭力上的顯著差異。
其中，泡泡瑪特以“自有IP”為絕對核心，構建起了強大的IP護城河。泡泡瑪特2024年財報顯示，去年，公司自主產品分類下藝術家IP的收入占比高達85.3%，而授權IP的占比僅為12.3%。
尤為引人注目的是，泡泡瑪特藝術家IP分類下的多個頭部IP，去年收入突破10億元大關，其中THE MONSTERS的收入更是超過30億元。
而強大的IP溢價能力，還進一步撐起泡泡瑪特高達66.8%的毛利率水平，彰顯出其在潮玩市場的霸主地位。
反觀TOP TOY，截至最后實際可行日期，其共擁有17個自有IP，數量上遠不及授權IP（43個）。
2024年，公司由自有IP開發的產品收入僅為680萬元；而同期由授權IP開發的產品收入卻高達8.89億元，且IP授權成本持續攀升。
2022到2024年，TOP TOY的IP授權費從871.8萬元激增至3278萬元，累計增幅達276%。今年上半年，TOP TOY的授權費更是進一步增至1971.1萬元，同比增長超34%，占同期期內利潤的比重超過一成。
盡管TOP TOY的毛利率已從2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，但與泡泡瑪特去年高達66.8%的毛利率相比，仍存在顯著差距，甚至不足泡泡瑪特同期毛利率的一半。
就自有IP的孵化成效而言，TOP TOY與泡泡瑪特的差距更是巨大。招股書顯示，在往績記錄期間，TOP TOY旗下明星IP卷卷羊咩記干果鋪系列、大力招財的累計GMV分別為1070萬元、3500萬元。自2024年起直至最后實際可行日期，糯米兒產品系列的累計GMV為5000萬元。
而據泡泡瑪特半年報披露，今年上半年，泡泡瑪特過億的藝術家IP便多達13個。
更令人驚嘆的是，泡泡瑪特LABUBU系列在二手市場的溢價頗高，部分限量款產品一經發售便迅速售罄，這無疑進一步證明了其IP的強大號召力。
回看TOP TOY的發展歷程，公司初期較為依賴第三方IP，自有IP的建設起步較晚。在名創優品的中期業績電話會上，葉國富也坦言，自有IP目前雖是短板，但補齊后公司大有前途。
葉國富還表示，以前名創優品是一條腿走路，只做國際IP授權，但實際在半年前集團就開始布局，現在可以宣布IP雙輪驅動戰略，即“國際IP+自有IP”戰略。
行業競爭愈發激烈，出海征程任重道遠
盡管TOP TOY的增長勢頭頗為亮眼，但從財務數據與行業格局來看，其在向港交所發起沖擊的道路上仍存在多重隱憂。
比如，前述提到的較為依賴授權IP依賴的風險尤為突出。TOP TOY也在招股書中指出，“倘我們未能擴大或維持與IP授權方的合作，或我們與任何IP授權方的現有合作被終止或減少，或我們不再能夠從此類業務合作中受益，我們的業務及經營業績可能會受到不利影響”。
從行業競爭格局來看，TOP TOY所面臨的境況也不容樂觀。
弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國IP玩具市場CR5（行業前5名企業市場份額）約為25%。其中，泡泡瑪特以11.5%的份額穩居首位，布魯可以5.7%的份額位列第二，其余品牌份額均不足2%。
與此同時，政策紅利正吸引著越來越多的玩家涌入潮玩市場。今年1月，國務院辦公廳印發的《關于進一步培育新增長點繁榮文化和旅游消費的若干措施》，明確提出開發時尚國潮產品，打造國貨“潮牌”、“潮品”，為國產品牌高質量發展提供指引。
在地方層面，以東莞為例，其更是計劃拿出1.2億元產業扶持資金，從產業生態、開拓市場、內容創作、動漫產業、要素保障等五大方面支持潮玩和動漫產業高質量發展。
此外，奧飛娛樂、沐邦高科等傳統玩具企業也在紛紛加大潮玩業務的布局力度。新進入者的不斷增加，無疑將進一步加劇市場競爭，搶占市場份額。
而在海外拓展方面，TOP TOY的進展也顯得較為緩慢，這便在一定程度上制約了其增長空間。
在今年3月舉辦的“中國潮玩，逐浪全球”戰略升級發布會上，TOP TOY宣布啟動全球化，計劃在未來五年讓公司的海外銷售占比突破50%，門店布局超過40個國家，產品銷售超過150個國家。
然而，就目前的情況來看，TOP TOY距離完成這一目標仍有很長的路要走。招股書顯示，上半年，TOP TOY海外地區收入僅為0.52億元，占總營收的比例不足4%。
盡管公司管理層透露，目前海外門店均處于盈利狀態，且單店收入高于國內平均水平，但與泡泡瑪特上半年超過四成的海外收入占比相比，TOP TOY的全球化進程明顯滯后。
而在海外潮玩市場，TOP TOY還需面對日本萬代、美國Funko等強勁對手的激烈競爭。
TOP TOY 能否順利叩開港交所大門，如愿登陸資本市場？葉國富又能否借此次 IPO 進一步擴容財富版圖，實現身家躍升？雷達財經將持續關注。
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